归母净利润同比增长 15.66%, 业绩稳中有增, 维持“买入”评级2019年 8月 26日, 公司发布 2019半年报,实现营收 53.14亿元( YOY+4.57%);实现归母净利润 3.34亿元( YOY +15.66%);基本每股收益 0.198元。业绩稳中有增, 我们预计 2019~2021年公司 EPS 分别是 0.37元、0.45元、 0.55元。 公司处于行业垄断地位, 国防机械化、信息化建设需求旺盛,维持“买入”评级。
   
期间费用率下降,财务费用率改善幅度大公司 19H1应收票据及应收账款为 23.55亿元, 18年底为 17.04亿元,相比有较大幅度增长,同时公司 19H1存货为 31.5亿元, 18年底为 20.87亿元,显示出公司下游需求的旺盛。公司期间费用率均有下降,显示出管理能力的提升,其中 19H1销售费用率 0.34%,相比 18全年下降 0.13pct,19H1管理费用率 3.16%,相比 18全年下降 0.42pct,财务费用率-2.56%,相比 18全年下降 1.22pct,有较大幅度改善。
   
军品处于细分领域龙头,国防机械化信息化需求推动业绩稳健增长公司是我国唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地, 主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品, 目前已经形成轮履结合、 车炮结合、 轻中重结合、 内外贸结合的研制生产格局。公司产品面向陆、 海、空、 天、战支和武警部队,并实现了向多个国家的批量出口。 目前外部环境复杂多变, 军工行业改革和装备建设有望加速推进。 公司拥有“博士后科研工作站”,“智能制造企业国家重点实验室”等资源,显示出深厚的技术积累和底蕴。
   
公转铁及一带一路激发民品铁路货车需求, 有望成为新的增长点公司民品主要为铁路车辆,可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车 6大系列 40多个型号,覆盖 60吨级到 100吨级的整车产品。 2018年 9月《 推进运输结构调整三年行动计划 2018年-2020年》 发布,总体目标是到 2020年全国铁路货运量达到 47.9亿吨,较 2017年增长 30%,三年采购 21.6万辆铁路货车。 公司在 6月 22日及 26日,分别公告民品订单,分别采购 2000辆 C70E 型通用敞车、 600辆 C80B 型不锈钢运煤专用敞车,合同金额分别是 7.34亿、 2.67亿元,均为当年交付。
   
混改试点, 改革加速, 陆战龙头,维持“买入”评级公司是混改试点企业, 2018年 10月份, 国家发改委新闻发布会提到“内蒙一机作为试点企业,改革取得重要成效”。 随着军品价格改革、许可目录放开等重大改革和国企改革有望提升行业效率,改善行业盈利能力。 我们预计公司 2019~2021年分别实现归母净利润 6.23亿、 7.61亿、 9.33亿元,对应 EPS 是 0.37元、 0.45元、 0.55元。参考可比公司平均估值 45.27X,考虑到产品交付节点影响因素较多,我们给予公司 2019年 PE 为 38~40X,目标价为 14.06~14.8元,维持“买入”评级。
   
风险提示:军费增长低于预期、外贸受政治因素影响、民品需求低于预期。