事件:2019年上半年,公司实现营业收入53.15亿元(+4.57%);归属于上市公司股东净利润3.34亿元(+15.66%);产品毛利率9.92%(-1.52pcts)。报告期内,公司业绩稳中有升,持续开展军、民整机和核心零部件的研发、制造、销售及资产经营等业务。
   
投资要点
   
公司军品产品为国内独家,需求集中。公司主要分为军品和民品业务,军品业务方面公司为国家唯一集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,主要包括主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列等装备研制和生产。经过历年的研发积淀和发展,以及受益于近年加大淘汰老旧装备力度,逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系,公司军品在提升其陆军装备地位基础上,在海、空、火箭军、武警等市场取得不断突破。
   
公司2019年上半年报告期内归母净利润增长主要受益于公司三费费用率较上年同期下降,其中销售费用同比减少17.59%,管理费用同比减少39.84%,财务费用相较减少5555.92万元,存货量为31.50亿元,比上年同期增加44.31%,比2018年年底增加50.95%;本报告期应收账款为19.14亿元,比上年同期增长46.04%,比2018年年底增加133.35%。存货和应收账款的同向增长,可表明公司产品正在加快生产和销售,是业绩提升的基础。同时,报告期内预收账款为53.78亿元,与2018年年报数据59.44亿元维持在相同高位,减少了9.53%,我们认为此表明公司已顺利进入生产交付环节。
   
报告期内公司民用单位积极性激发,签铁路车辆整车大单,外拓贸易市场。公司民品铁路车辆业务借助军工技术的输入及人才培养,民品开发成绩显著。民品业务主要包括铁路车辆6大系列40多个型号覆盖60吨级到100吨级的整车产品和围绕军品、民品重型车辆的精密结构件等核心零部件产业集群,其中铁路车辆整车产品远销东南亚、中亚、非洲等国家和地区。报告期内,公司签订民品铁路车辆合同订单10亿元,较上年同期订单规模9.24亿元增长8.23%,订单交付将于2019年下半年完成。同时,公司加大全球外贸开拓力度,对印尼、立陶宛、澳大利亚等市场持续发力。积极开发新产品,产品外贸、工程和服务外贸等继续保持增长,军需产品、设备维护等实现新突破。
   
盈利预测:
   
基于我国国防和军队现代化建设提出“加快军事智能化发展,提高基于网络信息体系的联合作战能力、全域作战能力”等要求以及中国军队近年加大高新技术装备列装力度,公司作为重型整车装备重点公司,预计公司未来将进一步提升军品产品各方面性能。同时,在2018年9月国务院办公厅公布的《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020年)》中提出加快重点干线铁路项目建设,推动大宗货物集疏港运输向铁路和水路转移等措施,加大了对铁路车辆的需求,利好公司民品铁路车辆以及相关核心零部件的市场前景。据此,我们预计公司2019-2021年的营业总收入分别为141.17亿元、162.15亿元和184.31亿元,增速分别为15.08%、14.86%和13.67%;2019-2021年归母净利润预计为6.24亿元、7.48亿元和8.88亿元,增速分别为16.84%、19.95%和18.67%。2019-2021年EPS预计为0.37元、0.44元和0.53元,对应当前股价PE分别为30.84、25.93和21.53倍。考虑到公司产品交付环境因素变化,给予公司2019年PE为38-41倍,目标价格区间为14.06元/股-15.17元/股。
   
风险提示:
   
军费增长低于预期
   
外贸市场开拓不及预期
   
产品项目研发进展不及预期
   
原材料价格上涨