19H1业绩稳中有增,归母净利润同比+15.7%,存货望助推业绩持续增长
   
8月26日公司发布半年报,业绩稳中有增,营收53.14亿元,同比+4.57%,归母净利润3.34亿元,同比+15.66%;从资产负债表来看,19H1公司存货31.50亿元,同比+44.3%,应收账款及应收票据23.55亿元,同比+49.8%。公司加强管理,三费占比4.5%,同比下降1.7个百分点,经营效率提升。
   
此外,公司充分利用理财产品管理现金流,报告期投资收益1953万元,同比+41.8%,投资活动产生的现金流量净额2.09亿元,同比+449.95%。我们认为,公司存货与应收项目等指标前瞻性较好,预计2019全年公司业绩有望进一步增长,现金流质量望进一步提升。
   
行业迎来装备换代升级高景气机遇,公司作为我国唯一主战坦克/装甲车研制生产基地将有望充分受益
   
2019年国防白皮书《新时代的中国国防》再次强调我国国防与军队建设的战略目标:到2020年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展;力争到2035年基本实现国防和军队现代化。此外,白皮书同时指出,陆军对维护国家主权、安全、发展利益具有不可替代的作用,火箭军在维护国家主权、安全中具有至关重要的地位和作用;陆军要按照机动作战、立体攻防的战略要求,加快实现区域防卫型向全域作战型转变;火箭军要加强各种远程精确打击力量建设,增强战略制衡能力。此外,《新时代的中国国防》指出,要构建现代化武器装备体系,加大淘汰老旧装备力度,逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系,15式坦克、052D驱逐舰、歼-20战斗机、东风-26中远程弹道导弹等装备列装部队。
   
公司是国家唯一的主战坦克研制生产基地、坦克车辆动员中心,是我国重要的中重型轮式装甲车量科研生产基地,主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品,形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。公司根据国家军事战略需求组织研发设计防务装备产品,经立项定型后,由公司根据特定用户订单制订整体经营生产计划。生产设计试验、总装、零件等全部环节,并确保产品按合同节点完成交付,销售价格依照国家军品定价采购的相关规定确定。我国军建战略目标再次强调,装备换装力度加大,公司作为陆军装备龙头企业将有望充分受益。
   
盈利预测与评级:公司前期增速放缓,上半年业绩平稳,预计公司产品交付将在2020-2021年逐步放量,装备质量将进一步提升,故将19-20年营收增速从23%/23%下调到15%/19%,预计2021年营收增速20%,2019-2021年营收141.07/167.87/201.45亿元,归母净利润为6.3/7.7/9.47亿元,EPS为0.37/0.46/0.56元,P/E为30.21/24.73/20.11x,维持“买入”评级。
   
风险提示:装备列装速度不及预期,上游供货不足导致产品交付放缓,装备定价机制改革推行节奏放缓。